诚通证券股份有限公司李志新近期对天坛生物（600161）进行研究并发布了研究报告《2025年中报业绩点评：季度业绩环比改善，稳坐国内采浆头把交椅》，给予天坛生物增持评级。
天坛生物
事件：
公司发布2025年中期报告，期内公司主营收入31.1亿元，同比增9.5%。归母净利润为6.3亿元，同比下降12.9%，扣非净利润为6.2亿元，同比下降14.5%。2025年中期公司分红派息方案为每股派发现金红利0.15元(含税)，派息率47%。
季度业绩环比改善，25H1毛利率下降较明显
2025年上半年，公司营收增长9.5%，归母净利润下降12.9%；其中25Q2单季度营收17.9亿元，同比增长10%(25Q1为7.8%)，归母净利润3.9亿元，同比下降5.1%(25Q1同比下降22.0%)，25Q2营收同比25Q1增速放大，归母净利润降幅显著收窄，季度业绩环比改善。上半年毛利率45.4%，同比24H1毛利率下降10.3pct，分具体血液制品，其中人血白蛋白毛利率41.0%，静丙毛利率49.8%，其他血制品毛利率42.3%，分别下降11.6、7.7和14.8pct，均下降幅度较为明显。主要原因在于2024年上半年各品种市场需求较好，价格相对较高；另外，2023-2024年行业整体采浆和投浆双高增速，导致从去年下半年开始血制品市场供给放量，行业竞争加剧带来产品降价影响。我们认为下游需求随着人口老龄化逐渐深化，医疗终端对血制品需求上升，上游全行业采浆难以延续2023-2024年高增速，将熨平血制品供给短期放量小周期影响。
采浆稳坐国内头把交椅，仍有较大上升空间
上半年公司采浆1361吨(含中原瑞德)，同比增长0.7%，采浆量约占全行业20%，稳坐国内头把交椅。我们认为公司采浆依然有较大上升空间，一是在建待投产浆站仍有22家，公司单采血浆站总数107家，分布在全国16个省/自治区，其中在营浆站85家，还有22家浆站在建；二是在营浆站采浆挖潜仍有空间，当前公司单站年均采浆32吨左右，低于行业单站年采浆均值水平(约39吨/年左右)。我们认为随着老站挖潜和新浆站陆续投产采浆，未来浆量仍有较大提升空间。前端浆量决定血制品业绩成长速度，公司长期业绩成长确定性较强。
行业并购整合助力，成为国际血制巨头可期
近年来，公司作为并购主体，相继并购西安回天、中原瑞德血制企业，扩大了浆站数量也填补了采浆空白地区(如陕西省)。另外，控股股东中国生物正在推进收购胜帮英豪所持有的派林生物（000403）21.03%股份，若成功收购，中国生物旗下血制品业务板块采浆将突破4000吨(2024年天坛生物采浆2781吨+派林生物约1400吨)。中国生物已出具承诺函，在本次收购完成后的五年内，通过包括但不限于资产置换、资产出售、资产注入、设立合资企业等方式，逐步解决天坛生物和派林生物的同业竞争问题。我们认为五年内，公司未来通过整合派林生物，上升成为采浆量超4000吨的国际血制巨头可期。
盈利预测及投资建议
盈利预测：我们调整公司2025-2027年盈利预测，营收分别为66.0/70.3/78.3亿元，分别同比增9.4%/6.6%/11.4%；归母净利润为14.3/16.6/20.4亿元，分别同比增-7.3%/15.7%/22.8%。
当前市值408亿元(截至2025年8月21日收盘数据)，对应PE(2025E)约为28倍，公司作为国内血制品行业龙头企业，内生+外延并购，成为国际血制巨头可期，维持“推荐”评级。
风险提示：浆站合规运营风险，采浆量不及预期；血制品生产质量控制风险；行业竞争加剧，并购估值较高风险；估值过高回调风险，系统风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券李强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.92%，其预测2025年度归属净利润为盈利16.26亿，根据现价换算的预测PE为25.01。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级配资门户论坛，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为27.17。
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